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姚洋:去杠杆过度加剧了中国经济下行压力

文章作者:www.artspick.com发布时间:2020-03-06浏览次数:1528

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我的一个学生做过研究,发现影子银行的出现与2010年中央政府对地方政府贷款的控制有关。此前,当地政府可以直接从银行借钱。后来,银行认为风险太高,停止向当地政府放贷。地方政府开始发行债券,这产生了对影子银行的需求。由于债券市场的利率相对较高且稳定,银行会将部分资金转移到影子银行。不可否认,这一过程不仅有利于地方政府,也有利于私营企业。

如果你现在想降低杠杆,回到过去,只需取下影子银行。这是本末倒置,不是调整地方政府的行为,而是想没收地方融资工具。然而,地方政府的责任没有改变,做什么仍然需要做,影子银行不见了,地方政府不得不寻找其他方式筹集资金,因此债务仍然很高。因此,我们的去杠杆化不是一个永久的解决方案,而是一个暂时的解决方案。

当然,有些地方政府存在投资问题,有些项目不应该投资。地方政府总是有投资和扩张的冲动,所以有许多地方的声望项目。此外,地方主管投资后,偿还债务基本上不是他的责任,因为地方官员在一个地方的平均任期不到三年,他在任职期间不必负责投资,这容易出现问题。然而,地方政府总是不得不投资,例如修建地铁,但这种投资是一项公益事业,很难收回。我们不能从商业回报的角度来看待这种投资。

目前,中央政府并不十分了解当地的需求。它每年为地方设定有限的债务上限,并要求地方政府对产生的债务负责,但这不能从根本上满足地方发展的需要。中国的储蓄率仍然很高,消费仍然很低。中央一级需要认识到当地的投资需求和努力。即使中央政府不承认,地方政府还是会借钱,而且只会借更多的把戏。

到今年年底,中央政府确认的地方债务余额为24万亿元,但如果加上所有的商业债务,可能有近70万亿元。原则上,地方政府不应对这些商业债务负责。例如,地方城市投资债务可以违约,但在现实中却无法做到。例如,包头市的一笔城市投资债务最近就要违约了,所以包头市冲出去,最终政府战胜了困难。在我们的国情下,很难想象成土债券会大规模违约。如果发生这种情况,债券市场将会崩溃。

所以,与其让地方政府胡乱发债,不如让它直接发债。政府债券的利率是3-5%,商业债券的利率是7-8%。显然,政府债券更具成本效益。如果它继续坚持不打开大门,阻止地方政府发行更多的政府债券,它将只能以高价发行商业债券,甚至筹集各种资金。我们需要明确的是,打开一堵墙和打破一个洞的风险将会更大。

责任编辑:刘万里SF014